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福耀玻璃：全部化戰略逐步兌現有望提升估值水平 增持評級

2013-11-04 來(lái)源：東方證券

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【中玻網(wǎng)】[摘要]
　　
　　投入資金要點(diǎn)：
　　
　　業(yè)績(jì)符合預期。前三季度公司實(shí)現收入84.4億元，同比增長(cháng)11.9%，實(shí)現歸屬凈利13.4億元，同比增長(cháng)15.5%，對應每股收益0.67元。其中三季度收入28.95億元，同比增長(cháng)8.4%，單季實(shí)現歸屬凈利4.9億元，同比增長(cháng)17.9%，單季度EPS0.25元。公司利潤增速高于收入增速，主要原因是毛利率提升。
　　
　　單季度盈利能力轉好，利息支出減少導致財務(wù)費用下降。三季度毛利率40.4%，同比升2.6個(gè)百分點(diǎn)。期間費用方面，三季度銷(xiāo)售費用率同比穩定，管理費用同比增長(cháng)18.9%至3.1億元，管理費率環(huán)比持平，同比上升0.9個(gè)點(diǎn)。長(cháng)期負債單季度下滑2.1億元，利息支出減少致財務(wù)費用率環(huán)比降0.7個(gè)百分點(diǎn)，同比降0.3個(gè)點(diǎn)。
　　
　　經(jīng)營(yíng)現金流好轉，存貨管控良好。前三季度實(shí)現每股經(jīng)營(yíng)現金流1.14元，好于去年同期（1.0元），三季度經(jīng)營(yíng)現金流入10.5億元，折合每股單季流入0.53元。期末應收賬款相比2季末下降1.34億元，收入增長(cháng)同時(shí)，應收款下滑，公司盈利質(zhì)量上升。三季度存貨下降1.6億元至期末時(shí)點(diǎn)數17.9億元，存貨管控優(yōu)良。
　　
　　全部化步驟明確，修正市場(chǎng)對公司成長(cháng)性預期，全部化戰略逐步兌現有望提升估值水平。全部汽車(chē)集團零部件采購平臺化、全部化，憑借良好的客戶(hù)基礎，福耀海外項目配套通用、大眾等全部汽車(chē)集團擁有天然優(yōu)勢。在俄羅斯建設年產(chǎn)45萬(wàn)噸浮法玻璃項目，充分利用當地勞動(dòng)力、天然氣等成本低廉有利條件，公司有望擴大在俄汽車(chē)玻璃市場(chǎng)占有率。公司在美國建設年產(chǎn)300萬(wàn)套汽車(chē)玻璃項目已經(jīng)啟動(dòng)。隨著(zhù)海外項目落地并推進(jìn)，市場(chǎng)對福耀業(yè)績(jì)增長(cháng)預期將逐漸提升，公司有望再次步入較快成長(cháng)階段。
　　
　　財務(wù)與估值：
　　
　　預計公司2013-2015年每股收益分別為0.92、1.05、1.19元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對應目標價(jià)9.2元，維持增持評級。
　　
　　風(fēng)險提示：
　　
　　汽車(chē)銷(xiāo)量增速低于預期對公司汽車(chē)玻璃需求的影響。

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