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福耀玻璃:全部化-汽車(chē)玻璃龍頭的可持續增長(cháng)

2013-11-06 來(lái)源：中銀國際證券

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【中玻網(wǎng)】全部化:汽車(chē)玻璃龍頭的可持續增長(cháng)
　　
　　我們認為公司在國內汽車(chē)玻璃OEM市場(chǎng)的龍頭地位牢固,未來(lái)國內業(yè)務(wù)有望跟隨行業(yè)保持穩定增長(cháng)。相比國內接近七成的市場(chǎng)份額,目前公司在海外市場(chǎng)的占有率不足10%,未來(lái)提升空間很大。隨著(zhù)公司全部化戰略的加快推進(jìn)和海外生產(chǎn)基地的建設,海外OEM配套業(yè)務(wù)的增長(cháng)有望提速。整體而言,我們認為公司聚焦汽車(chē)玻璃主業(yè)的長(cháng)期戰略布局清晰,現階段全部化戰略方向明確。結合公司未來(lái)前景和同行估值比較,我們認為公司的合理估值水平應不低于10倍?；?014年10倍市盈率估值,給予目標價(jià)10.5元,評級上調至買(mǎi)入。
　　
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　
　　目前公司在國內的汽車(chē)玻璃產(chǎn)業(yè)布局基本完成,生產(chǎn)基地位于長(cháng)春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽(yáng)、成都等國內主要汽車(chē)產(chǎn)業(yè)集群,年配套能力達到2,200萬(wàn)套左右。
　　
　　在聚焦汽車(chē)玻璃主業(yè)的戰略導向下,公司對于浮法玻璃業(yè)務(wù)采取擴張和收縮并行的方針,一方面加大對汽車(chē)級浮法玻璃的建設和升級改造,另一方面剝離原有建筑浮法生產(chǎn)線(xiàn)?，F有國內在產(chǎn)的汽車(chē)級浮法玻璃(6條生產(chǎn)線(xiàn))合計產(chǎn)能約110萬(wàn)噸,基本能夠滿(mǎn)足接近90%的內供需求。
　　
　　公司的全部化之路可以追溯到20世紀90年代,先后通過(guò)合資、出口直銷(xiāo)模式發(fā)展海外業(yè)務(wù);我們認為結合內外部環(huán)境,接下來(lái)通過(guò)海外基地建設一體推進(jìn)全部化是必然選擇。自2011年起,公司已開(kāi)始著(zhù)手(含計劃)在俄羅斯、美國等地建立汽車(chē)玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。
　　
　　過(guò)去幾年公司保持較高比例的現金分紅,2010-13年派息率穩定在50%以上;股息率超過(guò)5%。
　　
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　
　　天然氣、純堿等原材料價(jià)格抬升;海外OEM市場(chǎng)需求不穩定;全部化進(jìn)程推進(jìn)低于預期;估值我們預計公司2013-15年每股收益分別為0.90元、1.05元和1.25元。
　　
　　當前股市情況對應2013年和2014年市盈率分別為9.5倍和8.1倍,估值偏低。
　　
　　我們認為,全部化打開(kāi)公司的成長(cháng)空間,有助于估值提升;同時(shí)H股的上市有利于公司價(jià)值的重估。結合公司的高派息率、增長(cháng)前景以及同行估值比較,我們認為公司的合理估值區間應不低于10倍。
　　
　　基于2014年10倍市盈率估值,我們將公司目標價(jià)上調至10.5元,建議買(mǎi)入評級。

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