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建材第3季報綜述:傳統周期回落明顯

2014-11-04 來(lái)源：長(cháng)江證券

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【中玻網(wǎng)】建材行業(yè):高基數+低需求,Q3收入增長(cháng)和盈利能力進(jìn)一步回落。
　　
　　Q3全行業(yè)收入增速僅4%,較同期和上期均有明顯下滑,主要是受去年高基數和Q3低需求所致,部分裝飾建材對地產(chǎn)的滯后性也在Q3體現。盈利能力基本同步于收入端,較終單季歸屬凈利增速回落至4%,玻璃更是出現負增長(cháng)。
　　
　　水泥:Q3全區域呈回落態(tài)勢,Q4或延續;中南是增長(cháng)亮點(diǎn)。
　　
　　Q3水泥收入增速進(jìn)一步放緩至1%,毛利率小幅下滑,凈利率在非經(jīng)損益貢獻下持平于同期,較終單季業(yè)績(jì)增速為6%,較Q2和去年同期均有明顯回落,扣非增速更是出現3%的負增長(cháng)。盡管10月來(lái)價(jià)格已經(jīng)出現了一定程度的上漲,但是漲價(jià)幅度和各需求指標均不及同期,結合去年高基數,我們判斷今年Q4將延續3季度的回落態(tài)勢。子區域中關(guān)注京津冀和新疆的改善預期。
　　
　　玻璃:放緩預期之中,短期均難樂(lè )觀(guān)。
　　
　　Q3單季玻璃的收入增速小幅反彈,但仍在8%低位,毛利率較去年同期大幅下滑5個(gè)百分點(diǎn),單季歸屬凈利潤同比下滑56%。制約盈利表現的核心因素除需求外,供給亦不容小覷:目前潛在產(chǎn)能沖擊還有10%,產(chǎn)能去化任重道遠。
　　
　　耐材:整包模式推動(dòng)行業(yè)格局重塑,大企業(yè)競爭優(yōu)勢逐步顯現。
　　
　　Q3單季耐材收入增速下滑幅度是建材子行業(yè)中較小的,主要原因是行業(yè)銷(xiāo)售模式趨向整包化,上市公司得以借此攫取小企業(yè)份額,從而實(shí)現了對宏觀(guān)環(huán)境的抵御。盈利能力上,Q3毛利率更是較去年同期提升了2個(gè)百分點(diǎn)。量?jì)r(jià)齊升下,耐材上市公司綜合凈利潤年初以來(lái)保持了30%左右的穩健增長(cháng)。
　　
　　其他建材:雖難抵下行之勢,但已顯抵御之能。
　　
　　Q3單季收入增速小幅放緩至10%,業(yè)績(jì)增速則小幅提升至23%。小建材板塊雖然同樣受到地產(chǎn)及宏觀(guān)環(huán)境影響,但在產(chǎn)品自身屬性或者渠道優(yōu)勢助益下,仍能保持穩定增長(cháng),而與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度低的企業(yè)3季度的財務(wù)表現較佳。
　　
　　投入資金建議:轉型升級進(jìn)攻,低估值消費建材防御。
　　
　　我們認為在需求增速放緩的背景仍將持續,這意味著(zhù)今年3季度的分化現象也將延續,基于此,我們建議放棄周期,轉型升級進(jìn)攻(亞泰集團、建研集團、九鼎新材、長(cháng)海股份、北京利爾),低估值消費建材防御(北新建材、偉星新材、東方雨虹)。

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