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福耀玻璃:優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值凸顯

2015-11-02 來(lái)源：興業(yè)證券

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【中玻網(wǎng)】事件:2015年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入96.95億,同比增長(cháng)3.6%;綜合毛利率42.1%,與去年同期持平;歸屬上市公司股東凈利潤18.49億,同比增長(cháng)17.27%;基本每股收益0.79元。
　　
　　下游去庫存導致收入放緩,規模下降拉低毛利率。受行業(yè)淡季和主機廠(chǎng)集中去庫存影響,第三季度公司收入31億,同比下降2.3%,毛利率41%,相比去年同期下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。國家出臺購置稅優(yōu)惠政策后,四季度汽車(chē)消費明顯回暖,預計3季度是公司收入和毛利率的低點(diǎn),后續有望回升。
　　
　　致力創(chuàng )新,產(chǎn)品結構穩步提升。公司持續開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,目前已經(jīng)形成包邊玻璃、鍍膜玻璃、天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品,新產(chǎn)品的單價(jià)顯著(zhù)高于傳統玻璃,帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)穩步提升。
　　
　　海外戰略按部就班。美國工廠(chǎng)100萬(wàn)套汽車(chē)玻璃產(chǎn)能已于7月份調試生產(chǎn),部分通過(guò)汽車(chē)廠(chǎng)認證,預計年底前開(kāi)始小部分生產(chǎn),明年出貨量有望達到300萬(wàn)套。由于公司以前出口美國主要供應售后市場(chǎng),工廠(chǎng)投產(chǎn)后將大規模進(jìn)入前裝市場(chǎng),具有重要的戰略意義。由于盧布貶值促進(jìn)出口,俄羅斯工廠(chǎng)年底已實(shí)現單月盈虧平衡,預計明年將不再虧損。
　　
　　費用總體控制穩定,美國工廠(chǎng)開(kāi)辦增加支出。第三季度,公司銷(xiāo)售費用2.37億,同比下降5.4%,與銷(xiāo)量降幅一致;管理費用4.82億,同比增長(cháng)28.5%,管理費率15.5%,較去年同期增加3.7個(gè)百分點(diǎn),主要由于美國工廠(chǎng)開(kāi)辦費用新增5400萬(wàn)。由于公司港股融入資金后帶有大量美元資產(chǎn),因此三季度受金額貶值影響,財務(wù)費用中匯兌收益大幅提升。
　　
　　優(yōu)異資產(chǎn)價(jià)值凸顯,維持“增持”評級。公司未來(lái)的增長(cháng)一方面來(lái)自國內產(chǎn)品結構升級,另一方面來(lái)自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外,保持5%以上的年分紅率,在低利率的環(huán)境下優(yōu)異資產(chǎn)的缺少性上升。預計公司2015-2017年EPS為1.03/1.18/1.34元,維持“增持”的評級。
　　
　　

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