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福耀玻璃：匠心三十年 步入產(chǎn)能釋放新周期

2017-04-06 來(lái)源：招商證券

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【中玻網(wǎng)】福耀玻璃心三十年專(zhuān)注于汽車(chē)玻璃，憑借專(zhuān)注度、產(chǎn)業(yè)鏈縱向整體化，成為汽車(chē)玻璃行業(yè)大部分國家巨頭，國內市占率超60%、大部分國家市場(chǎng)超20%。然而公司并不滿(mǎn)足于此，11年開(kāi)始大部分國家擴張，美國工廠(chǎng)16年正式投產(chǎn)、預計17年扭虧貢獻業(yè)績(jì)，俄羅斯工廠(chǎng)步入正軌。隨著(zhù)公司大部分國家化布局產(chǎn)能釋放和未來(lái)產(chǎn)品結構升級，看好公司長(cháng)周期業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，維持"強烈推薦-A"投入資金評級。

　　評論：

　　1、匠心三十年專(zhuān)注汽車(chē)玻璃，縱向整體化筑高護城河

　　2、行業(yè)增量之一：大部分國家布局加速，美國工廠(chǎng)扭虧是17年業(yè)績(jì)增長(cháng)非常大亮點(diǎn)

　　公司自2011年起進(jìn)入大部分國家擴張期，前期主要以貿易出口方式布局售后市場(chǎng)，后逐漸向OEM滲透。國外業(yè)務(wù)占比從2011年的31.9%提升到2016年的34.5%，16年海外營(yíng)收增速25.4%，成為增長(cháng)核心引擎。未來(lái)核心亮點(diǎn)在于美國工廠(chǎng)、俄羅斯工廠(chǎng)的產(chǎn)能釋放，預計19年產(chǎn)能全部釋放可實(shí)現680萬(wàn)套汽車(chē)玻璃配套，貢獻盈利超11億，是公司16年凈利潤的1/3。

　　3、行業(yè)增量之二：110億售后集中度待提升，公司龍頭溢價(jià)明顯

　　4、產(chǎn)品端：高附加值產(chǎn)品長(cháng)期推動(dòng)收入及毛利率提升

　　5、內部治理：良好優(yōu)化，成本控制進(jìn)一步加強

　　6、盈利預測與評級

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