（二）環(huán)保壓力迫加速產(chǎn)能縮減

　　后期沙河因環(huán)保影響而停產(chǎn)的產(chǎn)能將達到7850噸/天，占當地產(chǎn)能的21.7%，即便后期這些停產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)行窯爐改造，還要進(jìn)行環(huán)評審批，辦理排污許可證，這些過(guò)程將比較漫長(cháng)，加上2017-2018采暖季要求限產(chǎn)的15%，除去其中有重疊要求的部分生產(chǎn)線(xiàn)，明年3月采暖季結束前沙河玻璃產(chǎn)能減少約30%，折合到全國范圍的話(huà)約5%。目前沙河已限制玻璃新增產(chǎn)能的獲批，未來(lái)沙河玻璃產(chǎn)能或再進(jìn)行整合。

　　目前全國共有浮法玻璃12.91億重量箱，雖然2017年1-11月國內玻璃總產(chǎn)量累計同比還有3.9%，但經(jīng)歷今年11月以來(lái)的大幅減產(chǎn)后，后期同比數據有望轉正為負。據統計，當前國內浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)共計361條，其中在產(chǎn)228條，產(chǎn)能利用率只有63%，而在產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)中有10條2010年之前點(diǎn)火的，具有潛在檢修需求，即便后期有一些復產(chǎn)計劃的生產(chǎn)線(xiàn)，在新增產(chǎn)能有限、環(huán)保政策壓制的背景下，玻璃總產(chǎn)能增加概率有限。

　　生產(chǎn)成本顯著(zhù)提高

　　圖表5：純堿售價(jià)趨勢

　　圖表6：動(dòng)力煤售價(jià)趨勢

　　年初以來(lái)，純堿價(jià)格在打破2300元/噸之后持續回落，跌幅近25%。不過(guò)隨著(zhù)下游行業(yè)進(jìn)入旺季，純堿市場(chǎng)供需逐步改善，市場(chǎng)價(jià)格重心大幅提升，8月底到11月底，純堿市場(chǎng)價(jià)格上漲650元/噸，直接抬高玻璃生產(chǎn)成本130元，創(chuàng )下近年來(lái)新高。因防止純堿市場(chǎng)去年的拉漲行情再現，廠(chǎng)家對原料純堿都進(jìn)行了積較的備貨，在今年調研市場(chǎng)中發(fā)現，不少廠(chǎng)家對純堿的備貨超過(guò)10天，與去年的原料零庫存形成強烈的對比。12月純堿廠(chǎng)整體庫存增長(cháng)至40多萬(wàn)噸，致使純堿價(jià)格有所回落。長(cháng)期來(lái)看，在后期環(huán)保政策仍舊偏緊、平板玻璃產(chǎn)能減少的背景下，純堿或將維持寬幅震蕩局面。

　　平板玻璃與黑色建材走勢息息相關(guān)，2014-2017年，玻璃與螺紋鋼和焦炭的走勢相關(guān)性均能達到0.9以上,與動(dòng)力煤走勢的相關(guān)性系數為0.86。今年黑色系商品整體再次實(shí)現上漲，3月初，由于國家對主產(chǎn)地煤炭環(huán)保力度加大，煤炭供應受到影響，價(jià)格大幅提升。雖然4、5月煤炭供需環(huán)境逐步寬松，價(jià)格出現一定的回落，但后半年，煤炭市場(chǎng)再次發(fā)力，價(jià)格較高漲幅達到25%。玻璃生產(chǎn)廠(chǎng)家尤其是北方，仍有不少企業(yè)在使用煤炭做燃料，其價(jià)格的抬高直接影響玻璃生產(chǎn)成本。不僅煤炭如此，一路表現穩定的清潔能源天然氣價(jià)格也出現大幅波動(dòng)，進(jìn)入冬季以來(lái)，我國實(shí)施力度強的煤改氣政策下，天然氣大范圍的供不應求，四季度以來(lái)的天然氣廠(chǎng)家漲幅多數在50%-高標準。預計至少在明年春季采暖期結束前，我國天然氣仍存在非常大供應缺口，價(jià)格高位運行概率大。不過(guò)明年隨著(zhù)天氣轉暖，天然氣供給緊張局面將有改善。

　　由于平板玻璃的剛性生產(chǎn)特點(diǎn)，成本對價(jià)格的傳導作用并不十分順暢。在行情偏好時(shí)，成本抬升對玻璃價(jià)格具有明顯促進(jìn)作用，行情不景氣時(shí)，原料成本加大可能更多的是侵占玻璃行業(yè)本身的利潤空間。當前玻璃生產(chǎn)原料在環(huán)保政策壓制下，供給明顯緊張，不論是純堿還是其他原料，價(jià)格都呈現偏強態(tài)勢，在2017-2018供暖時(shí)期，燃料供給短缺局面更加凸顯，玻璃成本居高不下。供暖季過(guò)后，市場(chǎng)原料供應偏緊局面料有改善，但在環(huán)保政策階段性加緊預期下，總體市場(chǎng)成本難有明顯下降空間。

　　長(cháng)期需求走低

　?。ㄒ唬┱w庫存結構良好

　　圖表7：2014-2017年玻璃企業(yè)庫存走勢

　　圖表8：沙河要點(diǎn)企業(yè)庫存

　　縱觀(guān)2014-2017年以來(lái)玻璃市場(chǎng)庫存來(lái)看，庫存走勢呈現了較明顯的季節性特征。一季度由于下游建筑市場(chǎng)春節停工拖累，玻璃廠(chǎng)家庫存呈現上升趨勢，二季度相對平穩，三季度在市場(chǎng)需求轉好的帶動(dòng)下，廠(chǎng)家庫存消化較為明顯，四季度總體較為穩定。相比較而言，2017年玻璃廠(chǎng)家庫存處于相對低位，上半年以來(lái)庫存數據較去年同期一路下滑，7月之后隨著(zhù)玻璃市場(chǎng)價(jià)格大幅提升，玻璃庫存同比去年略有增加。截止到目前，國內玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存值為3075萬(wàn)重量箱，較去年同期下滑4萬(wàn)重量箱，平均庫存水平與去年相當，相比較今年玻璃總產(chǎn)量一路增加的局面，玻璃行業(yè)總體庫存表現較好。

　　而從沙河要點(diǎn)玻璃企業(yè)的庫存情況來(lái)看，盡管春節期間庫存增量高達20%，7月底甚至創(chuàng )下607萬(wàn)重量箱的高峰，但后期在下游旺季備貨的帶動(dòng)下大幅削減，冬季以來(lái)沙河玻璃的停產(chǎn)風(fēng)波再次點(diǎn)燃市場(chǎng)搶購風(fēng)潮，截止到12月中旬，沙河庫存只有429萬(wàn)重量箱，較去年同期偏低6%，且低于近三年以來(lái)的平均值。

　　剛性生產(chǎn)的玻璃對銷(xiāo)售狀況較直接反映就是庫存，庫存偏高制約玻璃廠(chǎng)家漲價(jià)空間，而庫存較低，廠(chǎng)家就有漲價(jià)的底氣和信心。今年玻璃廠(chǎng)家的整體庫存表現較好，沙河市場(chǎng)庫存壓力也較小。據測算，2012-2016年期間，玻璃現貨均價(jià)與生產(chǎn)線(xiàn)庫存的相關(guān)性高達-0.78，但今年以來(lái)相關(guān)性有所回落，究其主要原因是庫存水平整體處于良性水平，階段性的升高未能影響到玻璃廠(chǎng)家的銷(xiāo)售策略，致使玻璃價(jià)格有非常大的浮動(dòng)空間。玻璃市場(chǎng)的低庫存反映出在前期地產(chǎn)存量需求釋放的帶動(dòng)下，今年實(shí)際需求量良好。不過(guò)隨著(zhù)調控效應逐步顯現，后期玻璃需求表現值得考究。

　?。ǘ┑禺a(chǎn)長(cháng)期需求萎縮

　　圖表9：房地產(chǎn)各項數據累計同比

　　圖表10：70大中城市房?jì)r(jià)同比

　　2017年3月份，多個(gè)熱點(diǎn)城市相繼發(fā)布樓市調控政策，二季度之后資金面開(kāi)始發(fā)力，不少城市房貸利率提升，熱點(diǎn)城市開(kāi)始進(jìn)入“限購、限貸、限價(jià)、限售”的四限時(shí)代。在熱點(diǎn)城市地產(chǎn)調控打壓及調控后的外溢效應作用影響下，國內樓市分化現象明顯，40大中城市中，一線(xiàn)城市銷(xiāo)售面積累計同比從2017年1-3月的-10.96%回落至1-10月的-31.10%，同期二線(xiàn)城市銷(xiāo)售面積累計同比下滑幅度次之，從8.22%到當前的-0.93%，而三線(xiàn)城市卻依然穩健，同比下跌幅度只有2.43%。同樣，一二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)同比自2016年四季度以來(lái)便呈現明顯跌勢，目前一線(xiàn)城市房?jì)r(jià)已滯漲，預計在明年調控效應逐步顯現，資金壓力加大的背景下，市場(chǎng)價(jià)格有望實(shí)現負增長(cháng)。隨著(zhù)調控范圍將繼續擴展，三四線(xiàn)城市偏強格局也將收縮。