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福耀玻璃:行業(yè)增長(cháng)承壓,靜待德國業(yè)務(wù)整合

2019-05-08 來(lái)源：光大證券股份有限公司

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【中玻網(wǎng)】事件:公司發(fā)布2019年一季報,實(shí)現營(yíng)收49.3億元,同比增長(cháng)3.91%,歸母凈利潤凈利潤6.06億元,同比增長(cháng)7.72%,扣非歸母凈利潤為5.16億元,同比減少13.3%。

　　汽車(chē)行業(yè)負增長(cháng)背景下,公司業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩:2019年1-3月,乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成522.7萬(wàn)輛和526.3萬(wàn)輛,產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別下降12.4%和13.7%。公司實(shí)現歸母凈利潤為6.06億元,同比增長(cháng)7.72%,其中,1)2019年一季度匯兌損失金額1.3億元,去年同期匯兌損失2.2億元,伴隨美元匯率提高,匯兌損失收窄。2)非經(jīng)常性損益0.89億元,主要來(lái)自當期相關(guān)部門(mén)補助,資金套保業(yè)務(wù)收益等?？鄢嚓P(guān)因素,公司實(shí)現扣非歸母凈利潤為5.16億元,同比減少13.3%。

　　毛利率大幅承壓,收購資產(chǎn)整合拖累利潤:2019Q1,公司毛利率為39.07%,同比去年41.9%的水平下降2.8個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng )近5年新低。初次低于40%,主要來(lái)源于以下幾點(diǎn):1)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)放緩,玻璃設備產(chǎn)能利用率有所下降,對凈利潤有小幅影響。2)行業(yè)整體下行,浮法玻璃外售進(jìn)度略受影響。3)收購德國SAM業(yè)務(wù)年初并表,初期依然在整合階段。福耀玻璃1月16日公告收購福耀歐洲擬購買(mǎi)德國SAM公司資產(chǎn),購買(mǎi)價(jià)格為5882.76萬(wàn)歐元并對其進(jìn)行升級改造。短期內此部分資產(chǎn)并不盈利,扭虧整改帶來(lái)彈性預期。同時(shí),三費費率持續上升,銷(xiāo)售與管理費用率分別同比提升0.24與0.65個(gè)百分點(diǎn),以上因素綜合對凈利潤整體帶來(lái)一定影響。

　　美國業(yè)務(wù)穩中有進(jìn),ASP上升持續,穩健+高分紅可期:2018年公司分紅比率提高到70%,我們認為2019年高分紅有望延續。公司依舊具備較強的投入資金價(jià)值:ROE同比提高,由2018Q1的2.92%提升至2019Q1的2.96%。2019Q1,公司ASP上升3個(gè)點(diǎn),增長(cháng)態(tài)勢延續。此外,美國2018年實(shí)現銷(xiāo)售310萬(wàn)套,2019年規劃390萬(wàn)套,美國業(yè)務(wù)的增量有望對沖國內產(chǎn)銷(xiāo)下滑趨勢。

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