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信義玻璃：旺季價(jià)格提漲強勢，浮法龍頭2H19業(yè)績(jì)或超預期

2019-09-11 來(lái)源：中金公司

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【中玻網(wǎng)】公司近況

　　8月以來(lái)，行業(yè)浮法玻璃漲價(jià)明顯提速，累計漲幅超過(guò)80元/噸，超出我們及市場(chǎng)預期，我們認為公司作為浮法玻璃龍頭有望受益。

　　評論

　　旺季浮法價(jià)格提漲強勢，2H19業(yè)績(jì)或有超預期空間。8月以來(lái)，浮法均價(jià)累計漲幅近80元/噸(去年同期為50元/噸)，超過(guò)我們預期；我們跟進(jìn)的不同口徑行業(yè)庫存也均自高點(diǎn)累計下調近10%。我們認為，浮法漲價(jià)超預期，主要是受益于旺季前夕環(huán)保趨嚴、冷修加速使行業(yè)供需面有所好轉、以及旺季下游竣工需求明顯改善。我們認為，旺季浮法玻璃價(jià)格超預期改善。疊加6月以來(lái)純堿價(jià)格環(huán)比上半年明顯走弱，有望帶動(dòng)公司2H19毛利率環(huán)比明顯改善，公司下半年業(yè)績(jì)或有超預期空間。

　　深加工業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，支撐全年業(yè)績(jì)。我們預期下半年公司汽車(chē)玻璃營(yíng)收有望實(shí)現個(gè)位數穩健增長(cháng)(1H19營(yíng)收同比+4%)，建筑玻璃(1H19營(yíng)收同比+15%)營(yíng)收有望維持10%以上的同比快速增長(cháng)；汽車(chē)、建筑玻璃毛利率有望分別維持上半年46%和40%左右的水平。加征的對美出口關(guān)稅(公司承擔15%)反映在銷(xiāo)售費用中，我們估算全年對稅前利潤影響在2億港幣左右，但考慮關(guān)稅后，深加工板塊全年盈利貢獻仍將同比穩中有增。

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　　公司預計北海及張家港項目將于3Q19-2Q20陸續釋放，我們估計至2020年底，公司浮法產(chǎn)能有望較2019年年中增長(cháng)5000t/d，或28%。此外公司擬用江蘇華爾潤部分產(chǎn)能指標在廣西置換為880t/d和1100t/d的兩條特種優(yōu)異浮法線(xiàn)，馬來(lái)三期項目仍在規劃中，我們認為有望推動(dòng)中期公司浮法產(chǎn)能持續增長(cháng)。

　　管理層持續回購，股息率具備一定吸引力。公司管理層持續回購，今年8月以來(lái)，港交所披露的管理層買(mǎi)入股數累計高達1000萬(wàn)股以上，占總股本-0.3%。如全年分紅率與中報的47%持平，則當前股市情況對應19e股息率6%，具備一定吸引力。

　　估值建議

　　我們暫維持公司跑贏(yíng)行業(yè)評級、盈利預測和目標價(jià)9.70港幣(對應9x/8.7x19e/20e P/E)不變。當前股市情況對應2019/2020年P(guān)/E7.8x/7.6x，有15%上行空間。

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