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秀強股份IPO詢(xún)價(jià)定價(jià)分析報告:立足家電玻璃,展望光伏玻璃深加工

2010-12-30 來(lái)源：國泰君安

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【中玻網(wǎng)】盈利模式:公司從事玻璃深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品包括:家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃、太陽(yáng)能玻璃、建筑玻璃。公司通過(guò)持續的技術(shù)創(chuàng )新,兼備產(chǎn)品創(chuàng )新和服務(wù)創(chuàng )新,不斷豐富產(chǎn)品結構。從2006年至2009年,秀強股份營(yíng)業(yè)收入穩定增長(cháng),各年度分別為2.21億、3.24億、3.65億和3.67億,年復合增長(cháng)率為18.53%。
　　行業(yè)地位:公司現是國內家電玻璃規模非常大的玻璃深加工企業(yè),2009年層架/蓋板玻璃的市場(chǎng)占有率為31.7%,彩晶玻璃市場(chǎng)占有率為38.33%,市場(chǎng)占有率均排名靠前。公司是具備規模生產(chǎn)增透晶體硅太陽(yáng)能封裝玻璃的兩家公司之一,2009年10月投產(chǎn),年產(chǎn)能為170萬(wàn)平米,自行研發(fā)采用PVD法的一條30萬(wàn)平米的TCO導電膜玻璃已經(jīng)順利試產(chǎn),預計2011年3月進(jìn)入量產(chǎn)階段,將成為新的利潤點(diǎn)。
　　驅動(dòng)因素:公司家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃受益于高等家電消費升級與家電下鄉政策發(fā)生反應,同時(shí)存量市場(chǎng)產(chǎn)生巨大更新需求以及家電出口復蘇將保障家電玻璃業(yè)務(wù)穩定成長(cháng)。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,2009年世界生產(chǎn)的光伏電池總量達到10700MWp,目前多晶硅占據了太陽(yáng)能電池85%左右的比重,對于能夠改善光電轉換效率的增透晶體硅太陽(yáng)能電池封裝玻璃具有巨大需求;而薄膜電池已經(jīng)成為較多企業(yè)看好的太陽(yáng)能電池發(fā)展領(lǐng)域,太陽(yáng)能電池用TCO導電膜玻璃作為電池前電較的必要構件,需求迅速增長(cháng),供不應求,進(jìn)口替代空間巨大。
　　盈利預測:根據對行業(yè)與公司的分析,我們預測公司2010~2012年實(shí)現的凈利潤為0.54億、0.88億、1.13億,對應的每股收益分別為0.64元、0.95元、1.21元,10~12年凈利潤增長(cháng)率為33%、63%、28%。
　　估值:同類(lèi)公司2010年平均市盈率53.6倍,較近上市的10個(gè)創(chuàng )業(yè)板公司,平均發(fā)行市盈率為55倍。我們認為公司合理市盈率為53~60倍,對應的股市情況為33.9~38.4元。假設首日漲幅為20%,首日價(jià)格在40.7~46.1元之間,對應的2010年的市盈率為64~71倍。

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