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福耀玻璃:國內遠超行業(yè),海外擴張迅速

2011-03-03 來(lái)源：招商證券

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【中玻網(wǎng)】2010年公司銷(xiāo)售收入增速超過(guò)預期。2010年公司銷(xiāo)售收入85億元,增長(cháng)39.9%,超出汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量增速32.4%,主要原因為:1)國內汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售增速較高遠超行業(yè)。根據我們測算,2010年公司汽車(chē)玻璃銷(xiāo)售收入52.07億元,扣除海外市場(chǎng)之后,增速高達48%,遠超乘用車(chē)銷(xiāo)量增速33.17%;我們認為國內市場(chǎng)OEM仍有空間,AM市場(chǎng)可開(kāi)拓。
　　2)海外市場(chǎng)快速擴張,全部化競爭力逐步增強。北美銷(xiāo)售收入8.38億元,增長(cháng)12.3%,而亞太收入達15.2億元,增長(cháng)66%,主要來(lái)源于海外OEM市場(chǎng)的擴張。
　　毛利率較09年下降但2011年有改善空間。受重油與純堿價(jià)格上漲以及原片自給率下降(09年自給率60%,10年50%,自給率一方面吞噬部分毛利,另一方面則影響產(chǎn)成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,較2009年下降1.7個(gè)百分點(diǎn);2011年,福清三線(xiàn)可全年供貨,重慶汽車(chē)浮法玻璃將能部分解決原片問(wèn)題,同時(shí)未來(lái)福清生產(chǎn)線(xiàn)有望以油改氣來(lái)回避油價(jià)上漲風(fēng)險,雖然仍然存在原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險,但我們認為2011年毛利率下降有限甚至會(huì )好于2010年。
　　維持“強烈推薦-A”投入資金評級。在2011年行業(yè)預計增長(cháng)15%情況下,公司銷(xiāo)售收入預計增長(cháng)21%,超過(guò)100億元。2010、2011、2012年EPS分別為0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃國內OEM市場(chǎng)將繼續擴大,AM市場(chǎng)持續開(kāi)拓;憑借自身競爭力,公司在全部市場(chǎng)地位將越來(lái)越重要,大部分國家市場(chǎng)份額也將逐步增加,產(chǎn)能不足問(wèn)題逐步解決,新產(chǎn)品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股市情況為16.5-19.8元,繼續維持“強烈推薦-A”投入資金評級。
　　風(fēng)險提示:乘用車(chē)行業(yè)出現大幅度下降;原材料價(jià)格出現大幅度上漲。

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