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南玻浮法太陽(yáng)能雙超預期

2011-03-23 來(lái)源：中投證券

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【中玻網(wǎng)】2010年，南玻A實(shí)現營(yíng)業(yè)收入77.44億元(金額，下同)，同比增長(cháng)46.69%；實(shí)現利潤總額18.65億，同比增長(cháng)88.6%，實(shí)現歸屬母公司的凈利潤14.55億元，同比增長(cháng)74.92%，對應每股盈利(EPS)0.70元，超出我們年中對公司盈利的判斷。分配預案為每10股派發(fā)現金3.5元(含稅)。
　　
　　多晶矽毛利率達38.5%
　　
　　我們在年中對公司盈利判斷的失誤，主要源于對下半年貨幣政策重新放松，導致浮法玻璃價(jià)格大幅反彈的誤判和太陽(yáng)能行業(yè)下半年復蘇，對公司業(yè)績(jì)的提振作用估計不足。從公司公布的年報來(lái)看，4季度由于多晶矽價(jià)格的大幅度提升和玻璃價(jià)格的反彈，公司毛利率達到了38.5%的正史較高值。
　　
　　而從各子公司經(jīng)營(yíng)的情況開(kāi)看，宜昌多晶矽下半年盈利高達將近1.4億元；浮法承壓，多晶矽仍維持高景氣。從今年前3個(gè)月的運行情況來(lái)看，浮法玻璃高景氣階段終于告以段落，價(jià)格的下滑和成本的上升可能導致今年浮法產(chǎn)品的毛利率有較為明顯的下滑，但同時(shí)多晶矽的高景氣可能使這一領(lǐng)域的盈利有50%以上的增長(cháng)。同時(shí)工程玻璃的增長(cháng)也有可能會(huì )超過(guò)我們的預期。
　　
　　我們預計公司浮法、工程、太陽(yáng)能和精細玻璃領(lǐng)域的今年盈利將由2010年的6.1億元、3.1億元、5.1億元和6,600萬(wàn)元變化為4.5億元、3.8億元、6億元和1.5億元。這樣太陽(yáng)能行業(yè)的利潤占比將超過(guò)35%，這也是公司業(yè)務(wù)轉型的重要標志。
　　
　　大規模投入資金產(chǎn)能續擴大
　　
　　公司未來(lái)兩年的投入資金集中在LOWE玻璃和太陽(yáng)能兩個(gè)領(lǐng)域。完成這些投入資金后公司LOWE玻璃的產(chǎn)能將在現有基礎上擴大140%，太陽(yáng)能電池組件及相關(guān)配件的產(chǎn)能有望擴大9倍。
　　
　　相關(guān)投入資金高達90億元，如果考慮到后期幾乎是必然增加的5000-6000噸多晶矽，則投入資金可能高達110億元。而公司當前的資產(chǎn)總額也僅為125億元。因此當前的投入資金幾乎相當于在2-3年內再造一個(gè)南玻。
　　
　　增發(fā)后基本可以滿(mǎn)足投入資金資金需求。公司當前負債率僅為45.8%，如果考慮到未來(lái)兩年每年超過(guò)20億的經(jīng)營(yíng)性現金流和與公布的40億的增發(fā)和負債率的提高，公司基本能滿(mǎn)足擴張的需要。
　　
　　根據我們的盈利預測，公司11-13年EPS分別為0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理，維持「推薦」的投入資金評級。

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