拐點(diǎn)型公司，業(yè)務(wù)可復制性提供想象空間
　　
　　甩開(kāi)包袱，輕裝前行：公司2012年Q4起將結束傳統業(yè)務(wù)彩色顯像管產(chǎn)品的生產(chǎn)，一方面，2011年以來(lái)彩管業(yè)務(wù)毛利率始終為負，成為公司業(yè)績(jì)的拖累，2013后這一羈絆將清理；另一方面，公司2009年、2011年已對彩管業(yè)務(wù)的設備和庫存進(jìn)行了大幅計提資產(chǎn)減值損失，對當期業(yè)績(jì)造成壓力，我們認為2012年起再次大幅計提減值的壓力大大緩解，同時(shí)公司已經(jīng)開(kāi)始處置部分彩管設備，帶來(lái)營(yíng)業(yè)外收入的增加，在短期內給公司帶來(lái)正向利潤貢獻。
　　
　　掌握自主核心技術(shù)，基本跨越工藝門(mén)檻：玻璃基板行業(yè)是生產(chǎn)工藝、技術(shù)及其復雜的特殊行業(yè)，同時(shí)也是國外始終保持技術(shù)封鎖的行業(yè)，國內企業(yè)無(wú)法成套引進(jìn)技術(shù)和設備，只能靠自主創(chuàng )新、自我整合來(lái)解決。公司經(jīng)過(guò)多年的摸索，已經(jīng)在部分核心設備、料方、方形轉等方面掌握了自主核心技術(shù)。同時(shí)通過(guò)反復的產(chǎn)品認證，通過(guò)以客戶(hù)生產(chǎn)線(xiàn)驗證為標準，經(jīng)過(guò)送樣、小批量、中批量、大批量認證過(guò)程，確定產(chǎn)品參數規格，反復調試產(chǎn)線(xiàn)設備，產(chǎn)線(xiàn)逐步達到了能夠生產(chǎn)滿(mǎn)足客戶(hù)需求產(chǎn)品的要求，完成了工藝門(mén)檻的跨越。
　　
　　區域布局合理，規模效應有望顯現：玻璃基板行業(yè)是資本和技術(shù)雙密集的行業(yè)，有明顯的規模效應。公司通過(guò)前期的增發(fā)和自有資金投入，已經(jīng)在咸陽(yáng)、張家港、合肥三地完成了近10條5，6代玻璃基板產(chǎn)線(xiàn)的建設，其中咸陽(yáng)主要針對京津地區客戶(hù)，張家港面向江浙滬區域，合肥供應合肥與南京地區客戶(hù)，應該說(shuō)公司已經(jīng)完成了針對國內5，6代線(xiàn)液晶面板產(chǎn)線(xiàn)客戶(hù)的區域布局，一旦CX02線(xiàn)的成功經(jīng)驗復制至其他產(chǎn)線(xiàn)，公司整體規模效應有望顯現。
　　
　　需求旺盛，客戶(hù)認證已經(jīng)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展：內地和中國寶島的第5和第6代液晶面板產(chǎn)線(xiàn)較為集中，這些客戶(hù)對于玻璃基板材料的國產(chǎn)化和本地化供應均有較高的需求，因此公司通過(guò)認證的合格產(chǎn)品處于供不應求的狀態(tài)，客戶(hù)需求不是現階段的主要矛盾，提升產(chǎn)品良率和盡快通過(guò)客戶(hù)認證才是公司的工作要點(diǎn)。公司2012半年報表示5代玻璃基板產(chǎn)品已經(jīng)在國內5家客戶(hù)完成認證并實(shí)現批量銷(xiāo)售，6代玻璃基板也與4家客戶(hù)確定合作意向并進(jìn)入認證測試階段。我們通過(guò)調研了解到，6代線(xiàn)也已經(jīng)有部分型號產(chǎn)品通過(guò)了多家客戶(hù)的認證，并形成了批量銷(xiāo)售。
　　
　　盈虧線(xiàn)明顯，開(kāi)工率和良率是利潤水平的重要驅動(dòng)力：玻璃基板作為重資本行業(yè)，其固定成本相對較高，折舊、動(dòng)能、各項費用等占比較高且相對剛性，而原材料占比相對不高且次品玻璃可回收再利用，因此玻璃基板行業(yè)盈虧線(xiàn)非常明顯，一旦跨越盈虧平衡線(xiàn)盈利能力大幅上升。其盈虧線(xiàn)與開(kāi)工率（產(chǎn)量）和良率強相關(guān)，需求旺盛下開(kāi)工率有保障，而良率對產(chǎn)量也有積較影響，因此良率成為當前影響公司毛利率的主要因素。我們測算公司5代線(xiàn)盈虧平衡線(xiàn)對應良率約在50%左右，6代線(xiàn)或略低至45%。公司的在建工程轉固條件設置為良率在50%以上，因此轉固產(chǎn)線(xiàn)均有望實(shí)現盈利。我們預計公司產(chǎn)線(xiàn)轉固后穩定生產(chǎn)的良率可以提升至65%以上，給公司單線(xiàn)盈利水平提供了很強的彈性。
　　
　　拐點(diǎn)型企業(yè)，業(yè)務(wù)可復制性提供想象空間：2012-2013年是公司退出彩管業(yè)務(wù)降低虧損、玻璃基板產(chǎn)線(xiàn)轉固貢獻業(yè)績(jì)的拐點(diǎn)時(shí)期，CX02線(xiàn)成功轉固表明公司對于0.5mm主流規格玻璃基板產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、技術(shù)已經(jīng)基本掌握，能否將工藝、設備調試經(jīng)驗復制至其他產(chǎn)線(xiàn)，能否繼續提升單線(xiàn)良率水平帶動(dòng)盈利水平，將為公司未來(lái)業(yè)績(jì)帶來(lái)巨大彈性和想象空間。
　　
　　盈利預測及投入資金建議
　　
　　我們假定：2013年公司完全退出彩管業(yè)務(wù)；2013年底公司有5條玻璃基板產(chǎn)線(xiàn)轉固，平均有3條產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)，全年5代玻璃基板出貨150萬(wàn)片；轉固后良率逐步從50%爬升至65%。根據我們的假設，公司2012-2014年每股收益為0.00、0.12、0.20，初次給予公司“增持”的投入資金評級。