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福耀玻璃:穩健增長(cháng)

2013-04-23 來(lái)源：中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃網(wǎng)

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【中玻網(wǎng)】公司近日發(fā)布2013年1Q財報,報告期間公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)15.2%基本符合我們預期,受稅率、管理費用率的影響,凈利潤同比增長(cháng)11%。值得關(guān)注的是公司毛利率同比環(huán)比均出現增長(cháng),整體上看公司業(yè)務(wù)穩健發(fā)展、財務(wù)報表健康,維持“強烈推薦-A”投入資金評級。
　　
　　毛利率同比、環(huán)比均出現增長(cháng)。
　　
　　公司去年1Q至目前季度毛利率分別為39.2%、38.5%、37.8%、37.3%、39.4%。
　　
　　考慮同期建筑浮法玻璃的虧損以及汽車(chē)浮法玻璃自給率的提升,毛利率同比增長(cháng)0.2個(gè)百分點(diǎn)略低于預期,內在的原因包括人工成本的提升以及研發(fā)費用的增加。從去年情況看,受行業(yè)景氣下降的影響,毛利率一直處于下降過(guò)程中,我們認為今年行業(yè)相對平穩,公司毛利率出現逐季下降的情況概率較低。
　　
　　收入增長(cháng)15.2%,略微落后行業(yè)表現。
　　
　　2013年1Q乘用車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增長(cháng)17.2%,公司收入增長(cháng)15.2%略低于行業(yè)銷(xiāo)量平均增速。我們判斷導致這種情況發(fā)生的原因可能受出口方面增長(cháng)受限產(chǎn)能及建筑浮法玻璃一體停產(chǎn)的影響,2Q隨著(zhù)行業(yè)銷(xiāo)售數據的平穩增長(cháng),公司技改的實(shí)施解決部分產(chǎn)能問(wèn)題,公司銷(xiāo)售收入增速將有望逐步恢復至超行業(yè)增長(cháng)水平。
　　
　　管理費用率及稅率提升是導致利潤增速低于收入增速的主要原因。
　　
　　管理費用率9.8%高于去年同期9.4%;營(yíng)業(yè)費用率7.9%高于去年同期7.8%;有效稅率19.7%高于去年同期17.9%。費用率及實(shí)際所得稅率的提升是導致利潤增速低于收入增速的主要原因。
　　
　　投入資金建議:我們維持之前的判斷,預估2013、2014EPS分別為0.86、0.97元,當前股市情況對應PE分別為9.8、8.7倍,公司經(jīng)營(yíng)穩健,同時(shí)有很好的分紅政策,占據國內汽車(chē)行業(yè)汽車(chē)玻璃70%OEM市場(chǎng)份額,行業(yè)地位優(yōu)勢明顯。我們維持“強烈推薦-A”投入資金評級。
　　
　　風(fēng)險提示:汽車(chē)行業(yè)競爭加劇,海外市場(chǎng)短期增長(cháng)有限。

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