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福耀玻璃:受益浮法價(jià)格上漲,關(guān)注海外建廠(chǎng)進(jìn)展

2013-08-14 來(lái)源：招商證券

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【中玻網(wǎng)】我們近期調研了福耀玻璃,公司作為國內汽車(chē)玻璃龍頭,生產(chǎn)上已完成全國布局,同步研發(fā)能力強,競爭優(yōu)勢地位穩固。近年來(lái)浮法自給率提升已經(jīng)穩定,俄羅斯工廠(chǎng)將在9月投產(chǎn),參與全部競爭的實(shí)力得以增強。預估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應PE別為9.0、7.9倍,看好公司穩健發(fā)展以及良好分紅收益率,維持“強烈推薦-A”投入資金評級。
　　
　　浮法玻璃價(jià)格上漲拉升整體毛利率。今年上半年浮法玻璃等實(shí)現收入同比增長(cháng)6.8%,內部抵消同比增長(cháng)14.8%。浮法玻璃價(jià)格上漲,公司毛利率增加4.9個(gè)百分點(diǎn)至26.1%,而汽車(chē)玻璃毛利率較平穩,整體毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。下半年浮法玻璃市場(chǎng)進(jìn)入旺季,價(jià)格處于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已經(jīng)超過(guò)80%,預計下半年將繼續受益。
　　
　　持續上升的人力成本帶來(lái)非常大壓力。今年Q2季度人工成本支出環(huán)比增28%,呈快速上升趨勢。今年上半年人力費用達7.4億,同比增長(cháng)34%,占銷(xiāo)售收入比例約13.2%,同比上升2個(gè)百分點(diǎn)。公司人均薪酬增速要明顯快于人均產(chǎn)出增長(cháng)水平,未來(lái)公司仍然面臨非常大的人力成本上升壓力。
　　
　　新項目下半年開(kāi)始將逐漸貢獻收益。福耀鄭州項目于去年底調試生產(chǎn)客車(chē)玻璃,上半年已完成宇通客車(chē)的配套資質(zhì)認證及供應切換工作。鄭州項目正在進(jìn)行轎車(chē)設備安裝,7月底完工進(jìn)入調試生產(chǎn)。俄羅斯項目由于氣候原因進(jìn)度繼續有所延遲,預計一期工程100萬(wàn)套完工日期將延至9月份進(jìn)入調試生產(chǎn)。預計今年資本開(kāi)支上升至24億,其中約12億元用于自動(dòng)化升級等內涵式效率提升,另外12億用來(lái)新產(chǎn)能建設。
　　
　　維持“強烈推薦-A”投入資金評級。作為國內汽車(chē)玻璃龍頭,公司收入良好增速仍然可期,新項目投產(chǎn)下半年開(kāi)始逐步貢獻業(yè)績(jì)。其中國內市場(chǎng)份額逐年上升,收入增長(cháng)持續超行業(yè);海外市場(chǎng)巨大,公司所占份額仍較低,俄羅斯建廠(chǎng)在穩步推進(jìn)中,為更好參與全部競爭打下良好基矗預估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應PE別為9.0、7.9倍?？春霉痉€健發(fā)展,而一貫的高分紅策略從目前來(lái)看不會(huì )出現改變。維持“強烈推薦-A”投入資金評級。風(fēng)險提示:俄羅斯項目進(jìn)度不達預期,原材料成本大幅上升,汽車(chē)行業(yè)景氣度下滑。

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