“年報預熱+誤判修正”助建材收獲開(kāi)門(mén)紅。2018年交易日建材行業(yè)收獲開(kāi)門(mén)紅,其中申萬(wàn)水泥指數上漲6.17%,大幅領(lǐng)漲。我們認為,此輪景氣行情爆發(fā)主要有兩方面因素:一方面,水泥大漲是年報行情的預熱,今年漲價(jià)邏輯已是老生常談,12月華東水泥價(jià)格峰值533元/噸,創(chuàng )歷史新高,業(yè)績(jì)確定性強;一月份起部分公司業(yè)績(jì)預告公布在即,或帶動(dòng)提前布局。另一方面,分子端的錯判修正和分母端的邊際改善引發(fā)階段性化學(xué)反應。

　　分子端,因對2018年需求端的擔憂(yōu),12月水泥股走勢和基本面嚴重背離,催生預期差;分母端,資金監管階段性緩和以及大銀行“臨時(shí)準備金動(dòng)用安排”帶來(lái)無(wú)風(fēng)險利率階段性下行,流動(dòng)性短期邊際改善。

　　水泥:拉長(cháng)看高ROE可持續將帶來(lái)行業(yè)估值提升。我們提示現階段水泥股的上漲邏輯應跳出漲價(jià)范疇,從EPS主要切入PE驅動(dòng)。水泥行業(yè)傳統規律是價(jià)格二四季度上揚,一三季度回調,我們統計了歷史上僅有的兩個(gè)旺季限產(chǎn)年度2010年和2016年,發(fā)現這兩個(gè)年度四季度和開(kāi)年一季度的價(jià)格基本持平,但因為10年的限產(chǎn)是曇花一現,所以11年尾部?jì)r(jià)格出現了回落,而16年的限產(chǎn)緊跟著(zhù)的是2017年供給側貫穿全年,所以帶來(lái)了水泥行情的高紅利,這意味如果供給側強勢可持續水泥價(jià)格規律有望重塑,全年均價(jià)或上一個(gè)臺階。根據中點(diǎn)經(jīng)濟工作會(huì )議表態(tài),供給側改變和環(huán)保依然是2018年的主旋律;而需求端,一方面,相關(guān)部門(mén)一改“舒緩房地產(chǎn)泡沫”的表述而轉為“差異化調控”,態(tài)度出現積較變化;另一方面,2018年580萬(wàn)套的棚改計劃超市場(chǎng)預期,后續地產(chǎn)投入資金韌性有支持。我們認為,受益于供給側強勢,未來(lái)幾年水泥行業(yè)的貝塔屬性會(huì )大幅削弱,高盈利可持續性驗證后將帶來(lái)估值提升。

　　玻璃:低調超預期,2018或接棒水泥行情。相較于水泥的高調漲價(jià),玻璃在低調的超預期。2018年,我們認為玻璃將接棒水泥,彈性在建材行業(yè)獨領(lǐng)風(fēng)騷:(1)玻璃行業(yè)要求在2017年底前在全國范圍核發(fā)排污許可證,截至目前,累計12條浮法產(chǎn)線(xiàn)被通知關(guān)停,約占全國在產(chǎn)產(chǎn)能的5%;此外,仍有23%產(chǎn)線(xiàn)未進(jìn)行申請,后續停產(chǎn)范圍有望進(jìn)一步蔓延。(2)玻璃因行業(yè)屬性通常7年左右需要經(jīng)歷冷修周期,2010年-2014年是上一輪產(chǎn)能的投放高峰,因此我們判斷未來(lái)幾年或現冷修峰值,進(jìn)一步壓縮供給。(3)2017年6月環(huán)保部出臺大氣污染物排放標準征求意見(jiàn)稿,其中玻璃行業(yè)提出將顆粒物、二氧化硫、氮氧化物排放濃度分別從50、400、700mg/m3壓縮到20、100、400mg/m3,標準大幅提高,今年新標或將出臺,我們認為,一旦政策落實(shí),環(huán)保標準的提高將通過(guò)成本端加速落后產(chǎn)能出清,邊際影響不亞于今年水泥的四季度行情。

　　投入資金建議:2017水泥價(jià)格高位收官,2018年春季躁動(dòng)水泥先行,我們提示相較于博弈年報超預期更應該關(guān)注水泥股的中期邏輯,供給側強勢背景下,我們看好水泥高盈利可持續性驗證后將帶來(lái)估值提升。水泥我們依然首推攻守兼備的行業(yè)海螺水泥,業(yè)績(jì)彈性的萬(wàn)年青以及2018年需求側具備高彈性的缺少標的祁連山。玻璃方面,我們認為2018年或將成為玻璃行業(yè)供給側改變的元年,供給端超預期博弈疊加成本端回調預期下,業(yè)績(jì)有望呈現高彈性。